成功的期货合约之必备要素

軒動我心

——波动性、不易被操纵、降低成本一个都不能少

　　对于可能上市的新合约来说，美國的交易观点是什么呢？我认为，最重要的是必须具有波动性。多年前，美國那些代表大农场主利益的政客们总是抱怨期货市场导致农产品承受了更多的风险。但是经过长期研究的多项结果表明，这样的指责是没有根据的，并不是期货或者期权导致这样的波动，相反，正是有了波动性才意味着这个市场的参与者会面临市场的风险。这就需要采取对冲的方式管理、规避、避免这種风险。另一方面，对于潜在的交易者和投资者而言，没有波动性就缺乏利润机会，因此如果一个期货合约没有波动性就不会吸引投机者，也就不会形成流动性，而流动性正是成功的期货合约所必须具有的特点。

　　除了波动性，标的资产市场应该是相对巨大的。典型的标的资产工具是重要的产品，在资本市场上总价值很高，比如债券、欧洲美元、股票指数、原油等。标的资本市场巨大，就使得操纵市场变得比较困难。另外，巨大的标的资产市场意味着可能有更多交叉避险机会，反过来也会吸引更多的参与者。

　　期货合约的规模应该对商业使用者来说足够大，但也需要小到可以吸引投机资金。不过，也有许多案例表明合约规模为了容纳当地的参与者(做市商)，可能设置太小，结果对大宗商品交易者就失去了吸引力。如果合约得到了充分的流动，规模可能就不再那么重要了。比如，E mini S%26 P合约规模是场内交易的大合约规模的1/5，但是目前金融机构偏好这个产品，大部分成交量都集中在这个品種上。

　　期货合约的最终目标是期货价格贴近到期的现货价格，并且市场不能轻易被操纵。所以在合约条款设计上尽可能考虑到现货市场的实际情况，这将有助于现货市场能够更好的理解合约，接受合约，现货商也能积极参与合约的交易。在美國，交易所通常会建立一个现货市场操作者的建议渠道，定期和现货市场的参与者商议某些問題。此外，必须保证合约的交割对促进套利和保证逼近现价来说是低成本的。新合约的主要参与者常常会尝试交割体制，以确保机制是有效的。

　　毫无疑问，一个设计合理的期货合约是不能够轻易被操纵的，其中关键是要要有充足的标的物去实现交割。一个办法就是保证卖方或者是空头有多種交割选择，允许空头选择交割地点、交割时间和交割等级。比如在美國的利率合约中，美國國库券可以有24種不同的交割条款，仅十年期的國库券合约就有13種交割条款。在其他品種方面也是如此，由芝加哥贸易委员会批准的为了交割农产品的仓库数量为大豆44个仓库、小麦24个仓库、豆油32个仓库、豆粕37个仓库。芝加哥商业交易所的活牛合约允许空头在12个地点交割，并可依据交割面值的等级和数量进行价格调整。NYMEX的基准原油合约允许使用6種不同类型的轻原油交割。相对多头而言，空头能够有更多选择。因为历史经验表明，操纵往往多由买方煽动起来，或者一个买方想控制很大部分的可交割的货物。为了阻止投机者在市场上的停留，在将要到期时，头寸限制可以更加严厉，当然套期保值者可以除外。

　　什么样的期货合约才算是成功的呢？在美國期货市场的发展历程中，曾上市过近800个交易合约，在这些合约中，哪些可以被称为是成功的呢？我们可以这样计算，假如现在上市的合约有100種，某合约每天的交易量是203手，则它的上市比率是25.4%；在800个上市交易的合约中，若某合约的一天交易量为500手的话，它的成功率就是17.3%。如何定义一个合约是否上市成功，长期来看，试咝械暮显嫉纳鲜斜嚷试