强势是一種力量－－非理性油价的启示

黄智勇

正如牛津大学能源研究协会主席RobertMabro所言，石油是“政治商品”，说到底是强者对弱者的支配。同样在油价涨跌中，对冲基金和其他金融玩家发挥着主要作用。据统计在一年内每桶油价上涨10美元中，投机炒作因素就占6-8美元，可以说是投机力量支配了油价的走势。我们用黄埔现货价格与期市燃油连续的收盘价对比图进行分析，期货价明显反应比现货价剧烈，说明國内燃料油期货市场也同样被投机力量所主导。

　　在这種市场结构中，供需曲线的弹性变得越来越小，市场陷入了投机气氛中，平常可能被认为无关紧要的事情，比如一次飓风，也成了油价上涨一两美元的理由。正如反馈理论描述的那样，最初的价格上涨导致了更高的价格上扬，因为通过投资者需求的增加，最初价格上涨增长的结果又反馈到了更高的价格中。第二轮的价格上涨增长又反馈到第三轮，然后反馈到第四轮，依此类推。因此催化因素的最初作用被放大，产生了远比其本身所能形成的大的多的价格上涨；或者是相反，即反馈向下發生，由于最初的价格下滑使投资者失望，引起价格的进一步下滑。

　　为了验证这个论点，笔者把沪燃料油上市以来的27个交易周，近八个月的交易情况进行了归纳式操作，首先要以月为中期，以周为短期来定义一个重要概念：一周中逢日线低点的两旁有较高的低点出现时，这个低点就是短期的低点，一月中没有再创新低价位又有攀升，那么这个低点就作为中期低点；一周中逢日线高点的两旁有较低的高点出现时，这个高点就是短期的高点，一月中没有再创新高价位又有回落，那么这个高点就作为中期高点。所有操作只遵循一个原则：就是在中期高点后出现一个短期低点即买进；在中期低点后出现两个短期低点后即卖出，保留至下一个中期低点或中期高点平仓。操作结果成绩是相当惊人，按保证金8%计算，取得了近6倍的回报率。

　　所以在石油及其衍生品的交易市场上，理性的投机个体表现出了整体的非理性。这種错误定价机制的形成，就如同一群顾客从两家相邻的饭馆中选一家就餐时的情况一样，第一位顾客根据他所看到的作出选择，下一位顾客在作出选择的时候就会考虑第一位顾客的选择，那么第三位顾客就会受那家饭馆有两个人吃饭的影响。最终的结果很可能就是所有顾客最后都在同一家饭馆吃饭，而这家饭馆未必真是两家中最好的一家。

　　当考虑了他人的判断后，就算知道其他人也是一種从众行为，完全理性的人也会参与其中，很重要的一个原因就是：强势代表了一種力量，而市场需要力量来维持它的趋势。记住，永遠不要试图去告诉市场该怎么做，即使非理性的市场也是正确的。