风雨期货之回顾与反思（6）：海南棕榈油事件

laojean

　　棕榈油作为國内期市较早推出的大品種，一度成为期货市场的热门炒作对象，吸引了大量的投机者和套期保值者参与，市场容量相当大。但由于M506合约上的过度投机和监管不力，严重打击了投资者的信心，导致棕榈油这个品種在此事件之后，参与者越来越少，直到最后退出期货市场。

　　一、M506事件的起因与经过

　　这是一个由于过度投机、监管不力而导致品種最后消亡的典型事件。

　　1?早期國内外棕榈油市场由于供求不平衡，全球植物油产量下降，而同期需求却持续旺盛，导致棕榈油的价格不断上涨。但到了1995年，國内外棕榈油市场行情却出现了较大的变化，棕榈油价格在达到高峰后，逐渐形成回落趋势。

　　2?M506合约多空对峙的起因：1995年第一季度海南棕榈油期价一直于9300元/吨以上横盘，但在M506合约上，市场投机者组成的多头阵营仍想凭资金实力拉抬期价。而此时又遇到了一批来自以进口商为主的空头势力，在國内外棕榈油价格下跌的情况下，以现货抛售套利，由此点燃了M506合约上的多空战火。

　　3?M506合约行情的走势及最后结果：1995年3月以后，多空的激烈争夺令M506合约上的成交量和持仓量急剧放大，3月28日持仓一度达到47944手的历史最高位。与此同时，有关部门发出了期货监管工作必须紧密围绕曳N仆ɑ跖蛘停?種乒?韧痘??哟蠹喙芰Χ龋?偈蛊诨跏谐〗】捣⒄沟耐ㄖ???业暮旯鄣骺卣?呤遣辉市碓?霞鄹裆险枪?停?粤赣图鄹竦闹厥映潭纫部上攵??Ｕ饩透?诨跏谐∩系耐痘?谭⒊隽嗣魅返男藕牛??耸保琈506合约上的多空争夺硝烟正浓。多头在来自管理层监控及國内外棕榈油价格下跌双重打压下匆忙撤身，而空方则借助有利之势乘机打压，使出得势不饶人的凶悍操作手法，在1995年4月，将期价由9500以上高位以连续跌停的方式打到7500一线。而此时的海南中商所施行全面放开棕榈油合约上的涨跌停板限制，让市场在绝对自由的运动中寻求价格。多头在此前期价暴跌之中亏损严重，此时那有还史N?ΑＵ庥指?辗揭钥沙酥????檬種械幕窭?锫爰绦?虻推诩郏?贛506临近现货月跌到了7200水平。至此，M506事件也告结束。此后的棕榈油合约中虽有交易，但已是江河日下，到1996年已难再有生机了。

　　二、对M506事件的反思

　　棕榈油经过火爆炒作、大量投机、發生风险、交易清淡，直到完全退出期货市场，其过程是发人深醒的。不论是从该品種的合约设计上，还是从市场监管的力度上，都可以吸取许多经验和教训。

　　1?品種设计不合理，缺乏现货生产基础。棕榈油在世界范围内不论生产和消费方面均属大宗商品，其产量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我國只有海南岛種植油棕，加工精炼的能力非常有限，需求基本上全部依赖进口。我國的消费主要靠从东南亚各國进口，而东南亚國家的棕榈油作为其重要的出口产品，由于近年产业政策变动较大，同时受到國际需求、自然灾害、产量、库存等原因的影响，导致价格波动较大。且我國市场汇率兑换不自由，现货贸易商很难在國内期市上实现套保及回避风险。而我國由于缺乏棕榈油生产和现货基础支持，价格波动完全跟随國际市场。建立在这样一个基础上的棕榈油期货市场，终将导致最后的消亡结局。

　　2?不完善的交割制度是棕榈油品種淡出市场的重要因素。中商所宽松的交割制度使棕榈油期货市场类似现货市场。在國际市场上，1995年之后棕榈油价格直线下滑，而期货市场上由于投机多头主力资金的介入，使价格远远高于國际市场价格。许多进口商甚至投机空头利用交易所宽松的交割制度，从國外以低价大量进口棕榈油，迅速入库注册，将大量仓单直接抛售在期货市场上。他们将海南中商所的棕榈油期货市场视为最便捷的现货销售渠道，从而形成沉重的现货实盘压力。进口商将期货市场看作现货市场，而期货市场又缺少真正的需求商介入，多方为单一的投机性买盘，最终导致了棕榈油的暴跌。

　　3?过度投机也是导致棕榈油M506事件的重要原因。1995年的國内期货市场正处于一轰而起的高峰时期，市场的不规范咝性炀土艘慌?杩竦耐痘?摺Ｋ?且苑抢硇缘牟僮魇址ǎ?耆?牙肫诨跏谐〉幕?竟媛桑?衔?式鹗亲笥移谑屑鄹竦闹饕?蛩兀??徊还俗亻涤拖只跏谐〉幕?拘星樽呤疲?つ孔范啵?笸纪ü?岳?Ъ鄹瘛⒈票?胀返姆绞嚼慈∈ず突袢”├?Ｕ?钦夥N不顾基本面的疯狂投机心理，最终导致价格连连跌停，导致多头本身的纷纷爆仓。事实充贩Nっ鳎?诨跏谐∪粢蚬?韧痘??股唐芳鄹衽で?行，最终结果必然是失败。

　　4?期货交易所监管不力，对事件处理不当。在M506从9500以上的高位以连续跌停的方式走到7500左右时，交易所没有采取积极的减仓措施来协调多空双方尖锐的矛盾，反而采取全面放开棕榈油合约涨跌停板限制，让市场完全处于失控状态。从期价回归市场价值这个规律来考虑，这是无可厚非的，但对于一个持仓量巨大、处于暴跌过程、毫无信心支持的市场来说，这个紧急措施显得过于草率和匆忙。这直接导致了价格的继续狂跌，使市场投机多头损失惨重且无一幸免，严重打击了投机者的信心，从而彻底失去了投机者的支持，也使市场变得毫无生气、死水一潭。海南棕榈油其后的交易正是处在这样一種市场环境中，直到渐渐消亡。

本新闻共2页,当前在第1页 1 2