远期交易：大有可为

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随着全國银行间债券市场远期交易的正式推出，预示着我國债券市场全面、快速发展步伐的再一次加速。

　　推动债券市场高效发展有助于合理收益率曲线的建立和债券真实价格的发现。债券远期交易基于市场成员对未来市场变动的预期差异和自身收益的锁定，其对债券远期价格的判断将会出现正常的差异性，有助于发现债券的真实价格，促进价格合理波动，有利于对市场利率进行合理的定价，从而使债券市场形成一条合理的债券收益率曲线，引导债券市场得到高效发展。

　　将刺激债券市场其他衍生品種的产生。随着利率市场化进程的加快，债券市场越来越成为广大机构投资者所倚重的投资与资产管理的场所，远期交易的活跃将带动债券市场收益模式的丰富，市场机会与风险控制能力的不同将会刺激债券市场其他衍生品種的应运而生。远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，将可以形成现代意义的期货交易，为债券市场的快速、健康发展带来新的契机。

　　促进了做市商业务的开展。做市商对银行间债券市场的债券定价有重要的作用，但是由于债券存量和资金规模有限，做市商难以在债券定价上发挥更积极的作用。随着远期交易制度的推出，做市商可以通过远期交易提高做市债券的流动性，实现杠杆效应，从而提高做市影响力。

　　形成全新投资与资产管理理念提供有效规避利率风险的手段。作为利率风险的管理工具，利用债券远期进行风险管理具有更高的准确性和时效性。规避风险的投资者可对市场价格变化作出灵活反应，通过债券远期交易转移利率风险，将风险分配给那些有能力且又愿意承担风险的投资者。债券远期交易的套期保值功能将吸引众多的风险规避者加入债券市场。

　　开辟全新投资收益渠道。通过对远期交易的熟悉以及对于未来市场预期的准确判断，投资者可利用保证金或保证券的杠杆作用取得含有较大风险下的良好的收益，从而刺激其现券交易的积极性，促进市场的活跃和稳定。做空机制一方面使现有的投资者在利率变动时可以通过主动交易规避风险，而不是采取被动持有的策略，另一方面可以吸引更多新的投资者和投机者进入债券市场。这将改变债券现货市场投资者分布不均的局面，扩大债券需求，改善债券流动性，促进利率期限结构趋向合理。

　　促进投资者树立全面资金管理理念。债券资产不仅能实现即期的债券投资收益，还将为投资者提供动态的资金管理平台，尤其是远期交易这一工具的利用，将更有效地提高投资者全面掌握与控制预期收益与资产保值能力。

　　对债券市场有一定冲击信用风险因素将有所放大。远期交易中保证金的收取是由交易双方共同协商确定的，其选择的随意性较大。而远期交易从交易的达成到最终完成实物的交收之间存在着时间间隔，在这期间，市场存在着剧烈波动的可能，主观与被动不履约的情况都有可能出现，受履约保证制度的不完善性影响，加剧了远期交易的信用风险，这对于债券市场影响尤为重大。

　　履约与否将影响债券价格发现的真实性与有效性。从长远来看，建立履约保障制度应该成为远期交易健康发展的重要因素，通过市场管理机构、市场中介机构以及做市商等途径建立远期交易履约保障体系，一方面有利于维护远期交易的真实性，另一方面有利于健全债券市场的发展，对债券的组织形式以及交易机制的完善也将有一定的推动作用。

　　影响目前债券市场业务品種分布格局。投资者出于对其债券保值与锁定风险收益的目的，会充分利用合理的远期交易方式，从而达到对债券资产进行动态管理以及实现其控制风险下收益最大的目标。如债券交易的即期交易与远期交易相结合的模式，一方面突破了现有买断式回购期限与利率控制的要求，另一方面也影响到债券现券即期交易与远期交易的定价模式。

　　债券投资者出于对债券投资的风险与收益综合平衡考虑，规避利率风险，锁定投资收益，将是对债券远期交易最基本的要求，而在合理风险控制之下从远期交易套利操作取得超额收益更增加了参与远期交易的动力。在此情况下，债券远期交易未来良好的发展前景将可预见。
(上海银行)