海外传音：岌岌可危的垃圾债券

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下面这则消息肯定会使你停下来想一想：低风险國债与垃圾债券的殖利率差，现在缩小至五年来最低，并逼近历史最低水平。

　　指出这一事实的是投资通讯Wall Street Winners的编者们，他们在最近一期投资通讯中讨论了这个现象的重要性。

　　一般而言，当投资者担忧经济程度加深，國债与垃圾债券的殖利率差总是会扩大，特别是在垃圾债券发行公司不断有能力偿债的情形下，因为那样一来，垃圾债券被迫支付愈来愈高的利率，以把债券投资者从较安全的國债产品吸引过来。

　　而当投资者对经济担忧程度下降时，國债与垃圾债券的殖利率差就会缩小。这種环境下，垃圾债券发行公司只需支付稍高于國债的利率，就可以使投资者产生兴趣。

　　眼下显然正是后一種情形。Wall Street Winners的编者认为，“BB级别债券(即垃圾债券)与十年期國债的殖利率差为1.47%┅┅创下五年来新低，离历史最低水平也不远。事实上，目前该殖利率差比新经济时期(1999至2000年初)还要小。”

　　从逆势分析的立场看，这不是一个好迹象。Wall Street Winners编者指出，“当债市投资者声称一切都好，好得不能再好时，”通常意味着大量好消息已经在债券价格中得到反映。

　　不妨自问：在殖利率差如此之低的情形下，还有什么好消息尚未被消化呢？毕竟，正如Wall Street Winners编者指出的，垃圾债券与國债的殖利率差“总不会缩小至零”。

　　未来会有什么好消息虽然很难预测，但却很容易看出形势可能出现怎样的恶化。事实上，就眼下债市投资者如此乐观的情绪来看，任何意外都有可能。

　　那么垃圾债券与國债的殖利率差可能扩大至怎样的水平？比方在2002年初，该殖利率差就曾扩大至6%，大约为当前水平的四倍。哪怕当前殖利率差扩大至接近于这種水平，垃圾债券的亏损将远远超出國债。

　　如果你也担忧有此可能，那么就应当将持有的债券资产调整为风险较低的種类。

　　更积极的因应策略是进行避险，做多國债而放空垃圾债券。一旦该殖利率差开始扩大，你就等着进帐吧。