套利研究室记事(七)交割能力
"小李，今天的话题我们讲一讲交割能力。""首先我们要明确没有做好交割打算的套利都是投机性的；而做好交割打算的跨期套利在头寸数量上是和自己的后备资金挂钩的，至于最终是否进行交割，取决于现货市场的情况、目标合约间的价差变动还有财务成本上的测算，从而使得操作达到收益最大化。"
"师傅，我知道，就象套期保值的实施，最终可以依据现货市场价格以及期货价格的具体情况，如基差是否有利，运输是否保障等，来决定是进行交割实物，还是平仓后在现货市场操作。"
"对，最终的决定在于对所有因素的测算和把握。在这里我还要就套期保值做一个说明。很多人认为，套期保值就是期现套利，也属于套利的一種形式。我认为最好不要把两者混为一谈。"
"为什么，我觉得它们的关系是一致的啊？"
"首先我们看两者的目的。比如一个铜矿如果处于开采期，那么它所有的资源就已经处于风险暴露中，所以要通过套期保值锁定它的销售；一个农场如果处于耕作期，那么它未来所产出的农产品也处于价格暴露中，也要锁定它的销售；一家加工厂必须有充足的业务来维持它的运转，所以原材料自始自终都是需要的，为防止未来价格波动，它需要进行套期保值来锁定采购成本。
农产品的周期是一年，厂矿企业的工作运营也是以一年为单位。因此严格地讲，一个保值计划是针对全年做出的。石油市场、伦敦金属市场、谷物市场都有超过一年12个月以上的合约，能够满足全年保值需要。
所以对于厂矿、农场等等而言，财务年度或者作物年度开始就应该做出保值的动作。在这里，套期保值是被动性的，在采取上述行动后，公司的总体运营基本锁定，未来的市场波动在财务上被平坦化。"
小李拿来一张报纸，上面有篇文章，题目是《缺失燃油套期保值，美航空公司运营困难》。"师傅，你看这些航空公司由于高油价放弃保值，现在的油价更高，所以出现运营困难。但是如果油价真的下跌，做了套期保值不就吃亏了么？"
"所以，由于未来的价格波动方向未知，企业并不采取完全套期保值，总是留出部分头寸来灵活应变市场，这样可能获得边际收益也可能遭致损失。"
"我们再看套利。套利是随机性的，当你发现期现价差或者期货合约间价差存在获利机会时，你考虑进入，吸引你的是价差，你的目的是获利。你可以是任何一个公司，只要你有经营此商品的许可、能够开出增值税发票。"
"师傅，我明白，以交割做打算的套利肯定可以带来利润，是正的现金流。而套期保值在期货市场上的结算带来的现金流是不确定的，亏损和盈利都和现货市场进行对冲，维持总收入的稳定。象银行，进出口业务可以在外汇期货、利率期货上为未来的收入或者贷款进行保值。"
"我们容易产生误解的是某些生产商或消费商在某一个合理的价格才在期货市场进行'保值'，比如农场收割了大豆一直贮存着，一直等到期货有一个好价格才卖出锁定。其实这已经属于套利的概念，因为相应于它的生产计划，在它没有布置期货头寸的时候，它的现货头寸一直处于暴露状态中，充满了价格风险。"
"哦，师傅，现在有利的销售价格是由于农场承担了价格波动风险而换来的。"
"好，回到交割话题上来。只要调度得当，符合交易所规定，套利交易的头寸在数量上可以不受限制，只要你有充足的资金承接货物就行。而套期保值的头寸是和保值者的产量或需求相配套的，超量保值或者集中单月保值都是有风险的。"
"哦，师傅，97年的株州冶炼厂就是因为超量保值金属锌而被國外资金大肆逼仓导致巨亏的吧。"
"是啊，超量保值实际上就是投机。因为保值量已经高过全年产量(需求)；也许操作者可能辩解说，为了管理方便，所以把未来的保值量集中在一起了，可以通过向远期移仓来消除风险。但是逼仓已经开始，合约间升水已经形成，移仓就是认亏。还有个例子，發生在80年代初亨特兄弟操纵白银事件中，银价从5美元起涨，结果最终上涨到50美元。某银矿在9美元开始对其未来两年的产量进行保值，最后因为保值头寸不断被追缴保证金，耗光了银矿所有的流动资金和借款，最终宣布破产。"
"哦，套期保值也要注意交割能力，也许银矿只保值一年的产量就没有問題了。师傅，从现在的角度看不知道银矿是因为超量保值的原因而破产，还是因为从5美元到50美元的极端涨幅而破产。还有为什么它们不使用期权来保值啊！"
"这个我也不知道，得去查查期货大典，看看80年代有没有白银期权。原来我有本田源编写的《现代期货大典》，94年由石油工业出版社出版的大部头，搬家的时候搬掉了，确实是本好工具书，可惜很难买到了。"
小李随手记下田源、大典、石油出版社，"可以去逛逛老书店，淘一淘旧书市场嘛！"
"有道理！这个任务就交给你了，买回来的话找我报销。"大刘拍了拍小李的肩膀，"刚才我们说了跨期套利的头寸受整体资金量的制约，下面我们再看看其他可以交割的套利交易。石化炼油厂可以进行'买入原油卖出成品油'的保值套利交易，大豆油脂加工厂可以实施'买入大豆卖出豆粕和豆油'的保值套利交易，它们可以选择实物交割；也可以到期平仓，而把实物的流转放到现货市场上去。"本新闻共2页,当前在第1页 1 2
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