如何判断可赎回债券价值
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp國家开发银行宣布发行投资者有权提前回售的10年期可赎回固定利息债券，这在我國债券市场无疑是值得注目的金融创新。可以相信，含有各種利率期权的衍生债券将陆续诞生。发行人可提前赎回债券在國际债券市场上已有很久的历史，例如相当一部分美國國债是可以提前赎回的。然而既可赎回又可回售的品種往往出现在公司债发行中。衍生债券的精确定价必须依赖复杂的利率期权定价模型，由于我國尚未实现利率市场化，以利率期权模型为基础的计算结果可以作为投资的参考，如要用于指导套利交易则必须十分谨慎。但即使没有复杂的模型，只要将各種期权的利弊分析清楚，投资者也可以对其投资价值作出大致的判断。%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp以國开行计划发行的品種为例，该债券将为每年付息的10年固息债，在第5 年末的付息日投资者可以选择以100元面值将债券回售给发行方， 如果届时投资者选择继续持有该债券，他将不再享有回售权，债券在第10年还本付息。该债券可以两種方式来分析：1、持有该债券等同于持有10年期债券及一个5年期的欧式看空期权，该期权允许投资者在第5年末的付息日可以选择按100元面值将该债券回售。当然，投资者只有在第5年末利率水平较高且该债券价值低于100元面值时才会行使期权。2、持有该债券等同于持有相同票面利率的5年期债券及一个5年期的欧式看多期权，该期权允许投资者在第5年末的付息日可以选择以100元再买入相同票面利率的5 年期债券。当然，投资者只有在第5年末利率水平较低且该债券价值高于100元面值时才会行使期权。由于这两種方式的结果完全相同，只要估算出看空期权或者看多期权的价值，该债券的价值就随之确定了。以方式2为例，投资者在持有5年期债券同时还拥有一个5年期的欧式看多期权，由于期权对投资者只有利而无害， 故必须付出代价，因此该5年期债券的票面利率一定低于國开行5年期固息债的平价收益率，低出部分的5年贴现总和则为此期权的代价。假如当前的5年平价收益率为3％， 而该债券的票面利率定为2.8％，则投资者大致付出了0.9％的期权费，至于是否值得，则要看第5年末时期权的预期收益有多大。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp假如第5年末时的5年平价收益率不低于2.8％，看多期权收益将为零， 因为届时5年期2.8％固息债的价值一定低于100。如果5年平价收益率为2.0％， 该债券的价值将达103.77，期权收益等于3.77％，远大于0.9％的期权费。 然而这只是一種可能，投资者应该考虑从2.8％到0％的多種可能以及相关概率，并由此得出期权的期望收益，如果此期望收益的贴戏N荡笥
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